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2018-09-20 07:14 来源:企业家在线

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在1月25日上海举办的成果发布会上,文章通讯作者、中科院神经科学研究所研究员孙强介绍说,首先在体外培养猕猴的体细胞,取出细胞核,再注射到已经去除细胞核的另一只猕猴的卵母细胞中,再将这一克隆胚胎移植到猕猴子宫内,生产出来的猕猴就是体细胞克隆猴“中中”和“华华”。”受此启发,他决定采用数值模拟技术进军工艺过程更复杂但应用更广的熔化极气体保护焊领域。

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”海康威视2016年年报显示,“实现营业总收入亿元,比上年同期增长%”——相关机构给出的评价是,“它从普通到卓越仅用了15年,曾连续五年蝉联全球视频监控市场占有率第1位,它市值接近3000亿,却仍不被大众所熟知,它就是海康威视。

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新兴市场不相信眼泪

2018-09-2008:13    作者:高拓  
作为一名学者,他特别注重实地考察。

  文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 高拓

  土耳其不代表新兴市场,但其“印钞造血,举债谋生”模式的崩塌,值得每一个新兴市场经济体警惕——在这场由土耳其危机引发的“压力测试”中,新兴市场面临的是基本面与情绪面的双重挑战。

  两个传教士引发的血案

  “不要憎恨你的敌人,那会影响你的判断力”——迈克柯里昂

  土耳其的第一代国父凯末尔不仅照搬意大利律法建国,其战略思想也与西西里岛的二代教父不谋而合:曾经不可一世的奥斯曼帝国经一战覆灭后,凯末尔合纵连横,在列强的缝隙中杀出一条血路,一举将装备精良的希腊人逐出安纳托利亚高原,开启了土耳其脱亚入欧的世俗化之路。

  “二代国父”埃尔多安显然不这么认为。

  “宣礼塔是我们的剑,穹顶是我们的头盔,清真寺是我们的兵营,信徒们是我们的士兵。” 1998年,时任伊斯坦布尔市长的埃尔多安因公开朗诵此诗入狱。

  而在2016年那场震惊世界的政变中,苹果手机成了总统埃尔多安的剑与头盔:在电视台一度被军方控制的情况下,埃尔多安通过iPhone的FaceTime视频聊天功能接受了CNN采访,在他的号召下,土耳其人民走上大街,一夜间平息叛乱。

  这位曾经的“果粉”,在两年后站到了苹果的对立面:在川普宣布对土关税制裁引发土耳其股汇双杀的至暗时刻,埃尔多安呼吁土耳其人民抵制苹果,“用三星,实在不行用国货”。

  制裁的导火索,是埃尔多安拒绝释放在“715政变“期间拘押的美籍传教士布伦森,他被认为是伊斯兰世俗化运动——“居伦运动”在土境内的代言人,而这位威望极高、又与“埃苏丹”政见分歧明显的居伦,被曾经的同僚埃尔多安认定为政变的幕后主谋,早在1999年就选择了自我放逐。

  对居伦恨之入骨的埃尔多安,从奥巴马时代就屡次寻求将其引渡;而此番面对川普“不放人,就制裁”的威胁,埃尔多拉同样寸步不让,直言要美国人拿居伦来赎。

  只不过这一次,埃尔多安似乎被憎恨影响了判断力,低估了对手言出必行的决心。

  土耳其不浪漫

  对于里拉的崩盘,埃尔多安与美国人各执一词:埃尔多安认为经济制裁是一场政治阴谋,而美国人则认为纯粹是土耳其经济基本面出了问题。笔者认为,“政治阴谋论”与“纯基本面论”均站不住脚,土耳其危机是政治与经济交织循环的结果。

  从政治角度看,从2003年埃尔多安当选土耳其总理至今,土耳其里拉几乎始终处于下行趋势之中;而在埃尔多安在2014年当选首位直选总统、进一步展露政治野心之后,土耳其里拉其实就已经开启了“瀑布模式”;2016年的政变未遂以及2017年的修宪改制,再度坐实了外界对土耳其政治风向的担忧 ;直到传教士事件引燃导火索,里拉之雷被彻底引爆——近年来里拉的每个加速下跌时点,都与土耳其国内外重大政治事件有关。

里拉崩盘之路,资料来源:Zerohedge里拉崩盘之路,资料来源:Zerohedge

  从经济角度看,土耳其可用“打肿脸充胖子”一言蔽之。

  首先,在埃尔多安成日鼓吹的“自我上任以来GDP翻三倍”政绩背后,土耳其广义货币供给量(M2)自2003年以来竟增长了24倍之多——“经济哪得清如许,为有源头货币来”,高货币供给膨胀了土耳其的GDP,却改变不了“虚胖”的经济体质。

“经济哪得清如许,为有源头货币来”,数据来源:“经济哪得清如许,为有源头货币来”,数据来源:

  Trading Economics,创见研究院

  高通胀往往是高货币供给的双生花,而更为致命的是,“埃氏经济学”认为利率才是万恶之源,“利率是花,通胀是果”,高利率将导致投资放缓,有一万个理由保持低利率。

  因此,当2017年土耳其通胀狂飙突进之时,“埃氏经济学”方针指导下的土耳其央行“稳如泰山”;而当通胀在2018年无法无天之时,埃尔多安终于服软,只不过激进加息为时已晚,里拉跌势早已确立——政治干预下缺乏独立性的央行,成为了里拉崩盘的“沉默帮凶”。

  “埃氏经济学”指导下土耳其长期实行长期低利率,数据来源:Trading Economics,创见研究院

  国内高货币供给、高通胀并存,土耳其的对外贸易也不容乐观——“十几年如一日”的贸易逆差使得土耳其缺乏独立造血能力,不得不持续举借外债,这其中又以美元为头号币种,受制于人的祸根就此埋下。

  入不敷出,若有余粮倒也无妨,可惜土耳其早已不是昔日奥斯曼帝国的地主家。伴随外债越借越多,土耳其的外汇储备坐吃山空——在今年一季度外债GDP占比已达55%的同时,土耳其的外储却仅能覆盖不到30%的外债。内外交困之下,土耳其经济仅需星火,便可崩盘。

土耳其外汇储备已坐吃山空,数据来源:Trading Economics,创见研究院土耳其外汇储备已坐吃山空,数据来源:Trading Economics,创见研究院

  最后,仓库储粮不够,后院黄金来凑。高喊“去美元化”的埃尔多安对黄金情有独钟,近期更大举从美国将黄金运回,颇有破釜沉舟的死战姿态。

  然而,“经济战争”还没开打,土耳其便已在一季度间消耗了过去6年的新增黄金储量。根据土耳其里拉与黄金储备的历史关系,在如此速率之下,埃尔多安将很快面临“无金之炊”。

  天量货币供给之下的虚假繁荣,才是土耳其浪漫表面下的经济本质——高通胀、高逆差、高外债等经济表征与埃尔多安治下的政治动荡彼此交织、相互印证,并最终在最薄弱的汇率环节形成了可怕的反身性,土耳其经济大厦将倾。

  新兴市场不相信眼泪

  土耳其固然危机深重,但在以美联储为首的货币紧缩大幕之下,全球货币退潮中的裸泳者,又何止土耳其一个。

  土耳其里拉暴跌当天,包括印尼盾、南非南特、阿根廷比索在内的多个新兴国家货币同时闪崩,并引发资本市场剧烈波动;周三,“港币保卫战”时隔三月再度打响,拖累港股创下年内新低;同日,MSCI新兴市场指数较1月份高点下跌逾20%,宣告进入技术性熊市;隔夜,恐慌持续发酵,美元指数一度冲高至97,以铜为首的大宗商品也遭血洗。

MSCI新兴市场指数进入技术性熊市,数据来源:MSCI,创见研究院MSCI新兴市场指数进入技术性熊市,数据来源:MSCI,创见研究院

  今年以来,美联储连续加息伴随美国经济走强,全球复苏共振变为美国一家独大,去年表现最佳的新兴市场俨然成为众矢之的。流动性紧缩叠加贸易战大棒挥舞之下,资金为避险纷纷回流美国,这也解释了为何美元指数能在全球恐慌中冲高,而黄金作为传统避险资产反而出现破位下跌。

  强势美元大军压境,土耳其危机是否将演化为新兴市场乃至全球金融危机?笔者认为,土耳其不代表新兴市场,“通杀”之下反而必有机会。

  首先,不是所有的新兴经济体都是土耳其。相比于经常账户常年为负,外债畸高且外储不足的土耳其与阿根廷,经历过98年亚洲金融危机洗礼的香港、泰国等经济体独立造血能力强、外储充裕,外债偿还能力无虞,显然属于错杀之列;笔者认为,待短期过度悲观情绪修正后,香港有望率先走出通杀阴影,迎来股汇反弹。

数据来源:Wind,创见研究院数据来源:Wind,创见研究院

  其次,纵然全球化有所退潮,但新兴市场与发达市场的联动从未如此紧密。而在货币紧缩环境下,全球资产相关性将被进一步放大——如果新兴市场发生系统性危机,以美国为代表的发达市场同样无法隔岸观火,更无法“刀口舔血”。

  德银的新兴市场流程图很好地说明了这一点:以美联储加息为起点,若美元持续走强,新兴市场纵然将进入“牺牲增长保汇率”还是“忍受资本外流”的两难选择中,但赎回所带来的风险厌恶同样将引发美国风险资产抛售,并加剧欧美股市波动(周三隔夜欧美股指同样全线下跌),最终使美联储不得不暂缓加息步伐,届时新兴市场之围将自解。

新兴市场流程图,数据来源:Deutsche Bank,创见研究院新兴市场流程图,数据来源:Deutsche Bank,创见研究院

  而以苹果60%的国际市场营收占比为代表,美元走强将使美股龙头企业的盈利能力遭到普遍打压,并引发已高度头部化的标普与纳指回调。美银美林早在2015年的报告中就曾表示,历史上美元年内升值达25%时,美股整体盈利将下降10%——美元持续走强既不符合美国企业的利益,也与川普“美国制造”的制造业回流计划背道而驰。

  最后,新兴市场货币“带头大哥”人民币“破7”并非板上钉钉。人民币近期虽已连破多道关口,但本轮人民币贬值主要是由美元走强的外因导致,与土耳其里拉、阿根廷比索等货币的内因性贬值有着本质不同;随着新兴市场“通杀”情绪的逐步缓解,美元指数短期内已是强弩之末,人民币有望在情绪面与技术面获得双重支撑。

  而从基本面看,除了拥有健康经常账户收支与充足外汇储备支撑以外,人民币与本次新兴市场中发生区域性风险的货币本就“形同陌路”——根据国际清算银行的统计,以2010年为基准,人民币实际有效汇率指数与土耳其里拉、阿根廷比索以及巴西雷亚尔等新兴经济体货币的走势迥异,难言将在本次里拉危机中受到牵连。

数据来源:Wind,创见研究院数据来源:Wind,创见研究院

  土耳其不代表新兴市场,但其“印钞造血,举债谋生”模式的崩塌,值得每一个新兴市场经济体警惕——在这场由土耳其危机引发的“压力测试”中,新兴市场面临的是基本面与情绪面的双重挑战。

  新兴市场不相信眼泪,长期“去美元化”虽已在路上,但眼下要熬住强势美元的“三板斧”,人民币义不容辞。

  (本文作者介绍:淳石资本研究部负责人,创见研究院首席研究员。)

责任编辑:张文

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文章关键词: 土耳其 新兴市场 人民币 美元
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